本文摘要： 陶婷 经历过多次整顿的PPP市场，去年7月以来，看起来以崭新的姿态，重新启动亿万级市场。

陶婷 经历过多次整顿的PPP市场，去年7月以来，看起来以崭新的姿态，重新启动亿万级市场。然而，据涉及媒体5月21日消息称之为，今年4月底，财政部再行一次授予公文，探讨地方政府隐性债务风险，规范PPP万亿市场。

连环查办、高压态势背后，必然是一场优胜劣汰的缠斗。“涨潮的不是PPP，而是企业自身的问题，企业杠杆过于大的情况下，无论哪种模式都是敢的”，一位监管人士如是说。

那么，PPP市场何时才能否极泰来？面临今年“攻下不再次发生系统性金融风险底线”的最重要准则，从宏观来看，需看资金环境和政策层面；而实质上，“还是企业发展自身发展速度过慢的问题”，财政部财政科学研究院秘书长孙洁告诉他。高压态势仍持续在新的经济形势下，“攻下不再次发生系统性金融风险底线”，沦为今年金融、财政管理的最重要准则和指导思想。为清扫在财政末端隐蔽的债务风险，和地方减少隐性债务获取便捷的违规金融操作者，环绕此进行的一场没硝烟，但出现异常艰苦而最重要的战争正在首演。

而具有错综复杂关系，以及特性的PPP万亿市场，沦为“一夫当勇，万夫莫开”的不存在。据涉及媒体5月21日报导，4月底，财政部印发《财政部办公厅关于辨别PPP项目减少地方政府隐性债务情况的通报》（财办金〔2019〕40号），目的是遏止假冒PPP名义，减少地方政府隐性债务风险。拒绝各地财政部门在6月底前，已完成入库PPP项目划入政府性债务监测平台情况辨别核实工作。

走来看，这并非PPP市场整顿的孤案。为防止地方政府债务风险，规范PPP项目运作、遏止隐性债务，2017年11月以来，财政部引发了一场集中于清扫PPP项目的风暴，此后单发多份文件强化监管。财政部数据表明，2018年PPP管理库共清退项目2557个、牵涉到投资额3万亿元；2019年一季度各地更进一步强化入库审查和规范管理，持续清扫不合规项目，共计清退项目93个、牵涉到投资额1344亿元。

而今，40号文的印发，意味著PPP高压态势仍在持续。为何历经查办，PPP乱象仍频出？利用现象看本质，PPP的原意是政府利用社会资本来市场化解决问题基础设施等问题，然而，“专门从事PPP的社会资本方主体，依然是以央企和地方国企居多的国有资本，而国有资本是无法承担风险的资本，必需将PPP的风险转嫁给PPP项目的政府方，造成了各种变相和隐形的风险兜底”， 中国企业资本联盟副理事长柏文喜告诉他。

比如让政府的同级平台公司做为PPP、平台公司或者政府方获取增信措施（借贷、收益允诺、流动性反对、差额补充、股权买入、风险兜底等），这些都是典型的假PPP，实质上政府负债未减少甚至是减少了。这就几乎背离了PPP这一基础设施和公共品供给方式的想法了。再行拨开一层洋葱，持续高压态势之下，“涨潮的不是PPP，企业杠杆过于大的情况下，无论哪种模式都是敢的”，一位监管人士指出。涨潮的不是PPP涨潮的不是PPP，那么涨潮的是谁？实质上，PPP这两年每一次查办背后，对高度倚赖PPP的企业而言，远不如一场狂风暴雨。

因为，一旦政策、融资、建设、运营、收款、利率等方面有风险或变动，轻则项目的投资支出不会大跌，轻则项目的框架协议并无法落地。宏观环境剧变背后，哪些企业遭到重创？A股市场67只PPP概念股集体遇冷。Wind资讯数据表明，有15家PPP概念股2018年业绩亏损，其中同方股份亏损38.8亿元，丽鹏股份亏损7.9亿元，美丽生态亏损7.32亿元。而对于房地产行业，以及房地产中下游行业而言，连环查办PPP之下，势必会影响包括有房建内容的PPP项目，适当不会增加房地产行业总的项目量、施工量和房产设施供应量，影响牵涉到公共服务的房建项目的实行，并引起对房地产行业上下游产业链市场需求的变化。

扩展过慢、债务压顶、流动性紧绷等，享有这些关键词的企业正在裸泳。比如坐落于房地产中下游产业链的东方园林。5月27日，东方园林董事长何巧女被继续执行标的超强700万的消息大大刷屏。在PPP连环查办之下，风波不断的东方园林境况无非远比好。

公开发表资料表明，东方园林2018年PPP订单中标金额为408.05亿元，较2017年上升超强50%。年报还表明，2018年，东方园林营业收入同比下降12.69%，为132.93亿元；归母净利润为15.96亿元，同比下降26.72%。而2018年11月止2019年5月，有数近半年并未公布过PPP项目中标公告。

2019年第一季度，亏损额在2.2亿元至2.5亿元之间。而在此之前，立信会计师事务所对其2018年年度报告，开具了“带上持续经营根本性不确定性”段落的无保留意见审计报告。除市场和行业原因外，立信的会计师指出，东方园林在2018年遭遇流动性紧绷，其自身战略扩展过慢，债务结构不合理，短期债务集中于届满，外用风险能力较强是主因。

而40号文的施行，使得转型后的项目，依据不减少政府隐性债务，以及有助于发展原则展开严格管理，故在此调整过程中，有许多PPP+大基础设施的项目转入被动等候期。中国建筑也是其中之一。

2018年，在PPP项目强化监管的政策下，中国建筑基础设施的发展势头有所回升。2019年1-4月，中国建筑基础设施新的签合同仅有1128亿，同比下降43.3%，在2018年基础设施新的签合同同比下降13.8%的情况下，2019年头4个月又经常出现了较大幅的下降，公司的基础设施新的签合同有点“节节败退”，解释中国建筑的基础设施业务受到了较小的挑战。

而从房地产行业来看，如房企投身于的产业园、轨道物业以及特色小镇等等PPP领域，也乏善可陈。以特色小镇为事例，克而瑞在特色小镇2018年度报告中认为：房企主导的小镇项目仍多以地产为主要利润来源，但是2018年，大量房企小镇处在意向、签下阶段，取地、动工数量寥寥，特色小镇落地并不欠佳。因为，PPP项目具备投资规模大、建设运营周期长、协商关系简单以及公共性等特点，特色小镇也从不值得注意。

况且，“虽然地产利润可以覆盖面积前期成本，但是每年的运营开支和收益仍须要均衡，如无法构建盈利于是以循环，相当大程度上不会拖垮整个企业”， 克而瑞还指出。否极泰来看政策？牵涉到PPP的种种，无论是非房地产企业，还是房地产企业，或是房地产中下游企业，因拓展过慢而引起的一系列问题的企业，它们的境遇大同小异，都是PPP市场背后挖出出来的被掩饰的“秘密”。“政府是应当大力提倡和规范PPP业务的发展，不不应让其意味着变相为一种融资模式。

企业适应环境PPP市场规范化发展，以确实的PPP模式和理念去参予PPP项目，这样无论对市场也好，企业也好，才能构建可持续发展”，柏文喜指出。尽管屡屡整顿不会带给市场继续的膨胀，给企业比如非房地产企业、房地产企业，以及房地产中下游企业带给重创，但PPP市场的整顿和规范，对于行业的长年与可持续发展是不利的。

对于企业而言，PPP市场何时能否极泰来？表面来看，PPP企业的分明，PPP市场的严格，主要看资金环境的开合，而资金环境的开合背后，“是在项目入库标准和监督检查、财政反对与奖调补等政策方面的严格”，柏文喜说道。走显然时路，以上一切也许说道得合。

2016、2017年PPP残暴生长，大量贷款释放出，2018年1月被应急取消，整个PPP项目库问题排查，大量问题项目被清库，很多都是连一实行两评价都没国家发改委的项目。2018年6月，国家尽管调整政策，又放松金融环境，希望金融机构大力支持优质PPP项目。但金融机构却是不是慈善机构，他们是逐利的，在国家5年期基准利率4.9%的条件下，外部市场早于早已抵达7%-8%，甚至一些房地产融资利率早已超过12%-13%。基准利率不调整的情况下，PPP项目公司很难在合理利率下跟金融机构讲融资。

“很多金融机构甘愿不做到融资业务，以免做到了融资又有新的政策经常出现。政策频密转换后，政策实际落地又很漫长，知道落地到一线已完成融资借贷，又是半年过去了”，一位生态环保PPP项目的负责人曾回应。

表面显然，PPP项目确受资金开合影响，而资金开合背后是政策大不相同，问题的本源毕竟，即便政策和资金环境宽松，但正如柏文喜所言，资金与金融机构根本都是看项目本身牵涉到的投资安全性和收益性，这一点从始至终都没转变。“企业因PPP经常出现的问题，不应当归咎于PPP，而是企业自身的发展速度过慢所造成”，孙洁也特别强调。

有东方园林等企业的前车之鉴，未来，这些企业必须一方面之后扩展自己的施工主业，来对冲PPP市场上升的影响；另一方面必须在PPP行业的规范发展中，来推展自己的PPP业务的发展。不管怎样，不论何时何地，政策和资金环境开合与否，“修练内功才最重要”，孙洁说道。对政府来说，多位专家人士指出，接下来，探寻如何让PPP和专项债更佳融合，使其沦为大位快速增长的“动力源”，是PPP未来发展的题中之义。

“专项债是一个较为好的解决办法，因专项债市场化发售及监管的各种约束条件，可以反过来倒逼PPP南北市场化的、规范化的发展，让PPP确实重返PPP的本源，沦为市场化解决问题公共品服务的工具”，柏文喜说明称之为。如何防止种下龙蛋，进账跳蚤。

PPP万亿级市场的高质量发展之战，才刚刚开始。

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